广证策略长春高新押注脱敏市场求解背后：集采压价与竞争加剧成掣肘

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　　来源：证券之星

　　有着“东北药茅”之称的长春高新（000661.SH），今年上半年延续去年业绩营利双降的业绩颓势。其中核心子公司长春金赛药业有限责任公司（以下简称“金赛药业”）归母净利润下降37.35%、长春百克生物科技股份公司（以下简称“百克生物”）亏损成为拖累业绩的主要原因。

　　证券之星注意到，金赛药业依靠生长激素产品，曾年销售额一度超百亿元。但随着竞争加剧、集采压价，金赛药业业绩已难增长。为摆脱对单一产品的路径依赖，长春高新近日官宣金赛药业从脱敏治疗公司——丹麦ALK-AbellóA/S公司（简称“ALK”）引进三款屋尘螨（HDM）变应原特异性免疫治疗产品，首付款达3270万欧元，后续还包括合计超1.45亿欧元的注册里程碑以及销售里程碑。

　　切入脱敏治疗赛道，可以视为长春高新谋变的之举。而脱敏治疗市场的巨大潜力，能否让长春高新打一个漂亮的业绩翻身仗有待观察。

　　01．进军脱敏治疗赛道

　　9月17日，长春高新发布公告称，控股子公司金赛药业与ALK达成变应原特异性免疫治疗（AIT）产品合作，将在中国联合开发并商业化ALK的屋尘螨（HDM）变应原特异性免疫治疗产品，并获得ALK自主开发的3款产品在中国大陆范围内的独家代理权益。

　　资料显示，ALK是一家专注于过敏及过敏性哮喘领域的全球性专科制药企业，主要为过敏患者及过敏科医生研发、生产并推广变应原特异性免疫治疗产品及其他相关产品与服务，其总部位于丹麦霍尔肖姆（Hrsholm），在全球拥有约2800名员工，股票在哥本哈根纳斯达克证券交易所上市。

　　根据双方合作协议约定，金赛药业将获得ALK的3款产品在中国大陆地区的独家权益，包括皮下注射用屋尘螨变应原制剂（安脱达）、螨变应原皮肤点刺试剂盒（安刺）及尘螨变应原舌下片（ACARIZAX®），合作权益期限至2039年12月31日。

　　据公告，金赛药业将支付首付款3270万欧元，针对尘螨变应原舌下片（ACARIZAX）成人、青少年及儿童适应症在中国区域内药品监管部门的临床试验监管审批进展，金赛药业将后续支付注册里程碑付款4000万欧元。未来，根据相关产品在中国市场的销售情况，金赛药业或后续支付销售里程碑款1.05亿欧元。

　　在全球范围内，中国是尘螨过敏患者人数最多的国家，但该市场目前开发不足，渗透率仍显著偏低。据估计，目前接受变应原特异性免疫治疗的患者不足100万人，存在大量未满足临床需求，其中儿童人群的疾病负担格外沉重。ALK是全球最大的脱敏治疗公司，全球市占率超45%。从这一角度看，这确实是一片亟待开发的蓝海。

　　长春高新表示，本次合作产品将与金赛药业儿科业务形成深度产品协同，助力其在生长激素核心领域之外，进一步构筑儿科新领域的竞争优势。

　　上述消息引发资本的躁动，9月18日长春高新盘中创下135.5元/股的年内新高，9月26日长春高新股价回调至126.89元/股。

　　02．销售费用高增挤压利润

　　据了解，目前长春高新主营业务为生物制药及中成药的研发、生产和销售，辅以房地产开发等业务。公司经过多年的产业布局和研发投入，业务板块覆盖基因工程、生物疫苗、抗体药物、高端化药、现代中药等多个医药细分领域。

　　多重内外部因素交织影响下，医药工业领域短期面临一定的营收与利润承压态势。据国家统计局权威数据显示，2025年1-6月，我国规模以上工业企业中的医药制造业实现营业收入 12275.2亿元，较上年同期小幅下降1.2%；同期实现利润总额1766.9亿元，同比降幅为2.8%，短期业绩增速呈现阶段性调整特征。

　　长春高新业绩与行业变动趋势一致。财报显示，今年上半年长春高新实现营业收入66.03亿元，同比下滑0.54%；归母净利润9.83亿元，同比下降42.85%；扣非后净利润同比下降40.55%至10.33亿元，这一业绩延续了去年年报营利双降的局面。

　　证券之星注意到，长春高新各业务板块表现不一。今年上半年，基因工程药品/生物类药品、中成药、房地产、服务业实现的营收分别占长春高新总营收的87.11%、5.72%、6.81%、0.36%。作为长春高新的第一大业务板块，基因工程药品/生物类药品今年上半年营收同比下降0.34%至57.52亿元，由于该业务营业成本增幅大于营收增幅，该业务毛利率同比减少1.17个百分点。

　　据财报，中成药是长春高新收入降幅最大的板块。长春高新中成药主要来源于华康药业，后者主要从事中成药、化药的研发、生产和销售，主要产品包括银花泌炎灵片、血栓心脉宁片、疏清颗粒、清胃止痛微丸等，涵盖中药抗炎、心脑血管、儿科、骨科等产品线。今年上半年，华康药业实现收入3.78 亿元，较上年同期降低3.4%；但归母净利润同比增长4.12%至0.25亿元。

　　房地产业务方面，今年上半年营收也同比下降1.4%至4.5亿元。其中高新地产实现收入4.6亿元，较上年同期增长0.76%；归母的净利润0.1亿元，较上年同期下降70.34%。

　　相比之下，服务业是唯一增长的业务，今年上半年营收为2375.34万元，同比增长17.78%。但由于服务业收入占比很低，难以抵消其他业务下滑的影响。

　　此外，今年上半年，长春高新销售费用23.86亿元，同比增长23.43%。长春高新解释称，销售费用上升，主要为持续完善销售人才队伍及合规建设，进一步加快推进重点新产品销售推广工作。从业绩表现来看，销售费大增未能转换成实际利润，反而进一步挤压利润空间。

　　03．核心子公司金赛药业净利降超四成

　　金赛药业是长春高新的核心子公司，主要从事大分子、小分子创新药和基因工程生物药品的研发、生产和销售。目前重点产品包括生长激素系列产品、促卵泡激素系列产品、金蓓欣®（伏欣奇拜单抗）等。

　　金赛药业最为外界熟知的业务是生长激素产品。根据弗若斯特沙利文数据，中国生长激素市场规模已由2018年的40亿元迅速增至2023年的116亿元，年复合增长率为23.9%，预计2025年达到145亿元，2030年将持续增至286亿元。

　　这一背景下，多家企业加速入局。据公开资料，其中，特宝生物自主研发的全球首个Y型40kD聚乙二醇长效生长激素怡培生长激素注射液（益佩生），于今年5月正式获批上市；维昇药业的长效生长激素产品隆培生长激素上市申请已获受理，从过往审评时间来看，有望在2025年下半年获批；还有不少企业的长效生长激素产品已处于BLA或临床阶段。

　　随着竞争加剧以及集采等因素影响，该产品价格有所下降，此前浙江、广东等多地集采将长效水针剂价格从约1000元/支降至300元/支，降幅高达70%，金赛药业也面临盈利压力。2024年，金赛药业实现收入106.71亿元，同比下降3.73%；归母净利润26.78亿元，同比下降40.67%。今年上半年，金赛药业实现收入54.69亿元，同比增长6.17%；归母净利润11.08亿元，同比下降37.35%。

　　在行业人士看来，业绩承压下，金赛药业试图打破依靠单一产品驱动的增长模式，押注脱敏治疗赛道是否是一门好生意，还未可知。

　　值得一提的是，长春高新在财报中提到，受外部环境、市场竞争加剧以及受种者疫苗接种意愿下降等多方面因素的影响，带状疱疹疫苗销售、使用数量大幅减少，销售收入承压，对百克生物整体营业收入、净利润造成影响。今年上半年，长春高新子公司百克生物实现收入2.85亿元，同比下降53.93%；归母净利润亏损0.74亿元。（本文首发证券之星，作者|刘凤茹）